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年报切合预期，区域景气向好

2014-03-18 泉源：国泰君安鲍雁辛、黄涛

?公司2013实现营业收入38.16亿元，同比增添9.47%，实现归属于上市公司股东的净利润4.00亿元，同比大幅上升98.42%，EPS?0.45元，切合预期。其中受到2013?年4?季度两广水泥产销两旺发动，公司4Q?单季净利润达2.15?亿，凌驾前3?季度之和。我们看好粤东新一轮“造城”给公司带来的生长时机，维持2014-2015?年EPS0.64与0.79元，维持“增持”评级与7.2?元目的价，对应2014E11.25倍PE。

业绩增添主要来自价钱大幅提升。2013?年4?季度公司综合毛利率达31.8%，较3?季度提高了6.7%，我们以为主要源于4?季度区域水泥全产全销导致价钱的大幅度抬升。同时，2013Q4?吨毛利较2013Q3?上升了34?元/吨达106?元/吨，已经靠近历史2011Q1?历史单季最高的110元/吨，其中出厂均价上升了约45?元/吨。

量的增添较为平稳。2013年公司水泥销量为1211万吨，同比增添5.04%，公司2014?年水泥销量目的为1320万吨，较2013年现实销量增添9.09%，拟建的粤东蕉岭县2*10000t/d生产线有望率先抢占“减量置换”市场。

借力粤东“造城”，区域景气稳步上行。公司在粤东市占率凌驾45%，而粤东是广东省经济生长的洼地，且大幅落伍天下均值，2013年广东省提出5年统筹安排资金支持该区域振兴生长，梅州2014年GDP目的为18%，约为2013年的2倍，借力粤东新一轮“造城”，区域水泥需求一连向好。

危害提醒：原质料本钱上升危害、宏观经济形势危害。